2018年，強(qiáng)烈“去杠桿”使財(cái)政和貨幣“雙雙緊縮”，中美貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)，消費(fèi)和投資需求雙雙走弱，越來越多的人開始發(fā)現(xiàn)無法忽視宏觀的力量。

需求減弱和紙廠去庫存是2018年中國木漿價(jià)格承壓的主要因素，而強(qiáng)勢美進(jìn)一步拖累價(jià)格上漲。2018年中國漿紙價(jià)格整體呈現(xiàn)震蕩下降趨勢，中國造紙行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益大幅收窄，造紙企業(yè)尤其是大型造紙企業(yè)的利潤空間降低。

2019年世界經(jīng)濟(jì)面臨很大不確定性，不確定性也將是影響2019年漿紙市場走向的最大因素之一。在宏觀各種不確定下，2019年中國紙漿市場的確定性有哪些？將有哪些趨勢和變化？我們將如何積極應(yīng)對(duì)？

不確定性、博弈、調(diào)整與信心恢復(fù)或?qū)⑹?019年中國漿紙市場的關(guān)鍵詞。2019年漿紙行業(yè)的主要趨勢和影響因素有：

2019年整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境存在不確定性，美大概率升值

造紙行業(yè)景氣度與宏觀經(jīng)濟(jì)增長密切相關(guān)，而對(duì)市場信心強(qiáng)弱最終都會(huì)在價(jià)格上體現(xiàn)。

中美貿(mào)易摩擦成為最大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。中美關(guān)系的不確定性或?qū)⒃黾咏?jīng)濟(jì)下行壓力，而最終中美之間能否達(dá)成最終的貿(mào)易協(xié)定不僅決定著雙邊的經(jīng)貿(mào)關(guān)系，中美兩國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也在很大程度上決定著世界經(jīng)濟(jì)和多邊貿(mào)易體系的未來。

機(jī)構(gòu)預(yù)測，2019年美上漲和美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期有可能是大概率事件，美計(jì)價(jià)的木漿價(jià)格或?qū)⒗^續(xù)受到拖累。

中國造紙行業(yè)由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，消費(fèi)升級(jí)和利潤降低將促使紙企加快產(chǎn)品升級(jí)

消費(fèi)升級(jí)將帶來更多的高端需求，而目前我國中低端紙產(chǎn)品同質(zhì)化競爭激烈，高端紙產(chǎn)品/差異化紙產(chǎn)品略顯供應(yīng)不足。隨著造紙利潤空間減少，中國造紙產(chǎn)業(yè)階段性、結(jié)構(gòu)性過剩的基本面不變，迫使中國造紙產(chǎn)業(yè)由高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展。造紙企業(yè)目前應(yīng)以兼并重組重新配置產(chǎn)能為主，不應(yīng)盲目投建新產(chǎn)能。

2019年木漿需求將繼續(xù)增加，新增木漿產(chǎn)能將逐漸消化

●中國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)保持在6%以上，紙漿需求量相對(duì)穩(wěn)定

1月8日世界銀行發(fā)布《全球經(jīng)濟(jì)展望2019：陰霾漸至》，預(yù)測世界經(jīng)濟(jì)增長將在2019年下滑至2.9%，預(yù)測2019年中國經(jīng)濟(jì)增長6.2%；1月21日，IMF下調(diào)2019年、2020年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期0.2和0.1個(gè)百分點(diǎn)至3.5％和3.6％，但維持中國2019年和2020年增長6.2％的預(yù)測。

匯豐銀行預(yù)測2019年中國將“三管齊下”刺激內(nèi)需、提振經(jīng)濟(jì)，下半年中國經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)回升；渣打銀行預(yù)測2019年在政策拉動(dòng)下，中國經(jīng)濟(jì)將在一季度后溫和反彈，中國將充分利用可用工具維持2019年經(jīng)濟(jì)增長在6.0%至6.5%之間；全球公募基金巨頭美國先鋒集團(tuán)方面認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)硬著陸的可能性很小，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增速將在2019年穩(wěn)定在6.0%至6.3%區(qū)間。

●廢紙進(jìn)口量將繼續(xù)減少，提升木漿需求增長空間，廢紙漿進(jìn)口量大概率在未來幾年內(nèi)持續(xù)增加

2018年，國務(wù)院會(huì)議指出，“大幅減少固體廢物進(jìn)口種類和數(shù)量，力爭2020年年底前基本實(shí)現(xiàn)固體廢物零進(jìn)口”，預(yù)計(jì)2019年廢紙進(jìn)口量將繼續(xù)同比下降53%，2020年底停止外廢進(jìn)口。廢紙進(jìn)口政策變化導(dǎo)致的纖維短缺將會(huì)帶來國內(nèi)廢紙回收量提高，原生木漿需求量提高，成品紙進(jìn)口增加或國內(nèi)紙張出口減少和廢紙漿板進(jìn)口增加。如圖1、圖2。

圖1  中國廢紙進(jìn)口情況

數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān)

圖2  2018年廢紙漿進(jìn)口情況

數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān)

木片資源短缺，木片供應(yīng)變化或?qū)⒃斐赡緷{供給短缺

2018年，中國進(jìn)口闊葉木片1264萬絕干噸，同比增加13%。其中，進(jìn)口越南闊葉木片625萬絕干噸，進(jìn)口澳大利闊葉木片亞399萬絕干噸，進(jìn)口智利闊葉木片111萬絕干噸。越南出口能力或已達(dá)到峰值，2018年4季度出現(xiàn)“木片荒”；澳大利亞2009年停止了制漿材種植，預(yù)計(jì)近兩年出口量將出現(xiàn)向下拐點(diǎn)；Arauco Valdivia項(xiàng)目將于2019年啟動(dòng)針葉漿轉(zhuǎn)產(chǎn)闊闊葉漿，屆時(shí)智利闊葉木片出口將大幅下滑。

根據(jù)MDT長期木材供應(yīng)模型預(yù)測顯示，加拿大卑斯省內(nèi)漿廠木片供應(yīng)量下跌相當(dāng)于漿廠減產(chǎn)超過30萬噸/年，而闊葉森林砍伐承載力或更為吃緊。

2018年，澳大利亞與越南木片價(jià)格上漲11%-15%，2019年木片價(jià)格將大概率延續(xù)上漲勢頭，供應(yīng)緊張，制漿企業(yè)成本壓力和木片供應(yīng)壓力持續(xù)增加。全球木片資源地理位置如圖3。

圖3  全球木片資源地理位置

數(shù)據(jù)來源：P?yry

木漿供應(yīng)商議價(jià)能力增強(qiáng)，利潤或?qū)⒊掷m(xù)維持相對(duì)較高水平

2018年，全球商品漿供應(yīng)集中度提高。Suzano與Fibria合并完成后，Suzano占全球商品木漿市場的份額提升至14%，占全球商品闊葉漿的份額升至29%。APP收購Eldorado完成后，前4大商品闊葉漿供應(yīng)商的全球商品闊葉漿市場份額提升至56%，前5大商品木漿供應(yīng)商的全球商品木漿市場份額提升至35%。行業(yè)集中度提高和議價(jià)能力增強(qiáng)或?qū)砩嫌涡袠I(yè)利潤持續(xù)維持相對(duì)較高水平。如圖4。

圖4  主要供應(yīng)商市場份額

數(shù)據(jù)來源：RISI

港口庫存量有望在上半年消化，港口美交貨或?qū)⒊蔀椤靶鲁B(tài)”

供應(yīng)商議價(jià)能力增強(qiáng)，可以通過減少發(fā)貨量和控制市場流量調(diào)整價(jià)格走勢。市場信息顯示，因集中檢修和其他因素，2019年1季度巴西供應(yīng)商會(huì)減少向中國市場發(fā)運(yùn)其闊葉漿100萬噸上下。如果到貨量如預(yù)期減少，木漿港口庫存量有望在上半年恢復(fù)至正常水平。2019年上半年將以港口交貨為主，縮短造紙企業(yè)木漿到貨周期。下半年供應(yīng)商有可能會(huì)酌情保持少量保稅庫存，少量貨源港口美交貨或?qū)⒊蔀椤靶鲁B(tài)”。

中國造紙企業(yè)持續(xù)降低木漿庫存數(shù)量，一旦市場信心恢復(fù)，木漿原料將進(jìn)入新一輪加庫存周期。目前部分紙廠木漿原料庫存過度去化，平穩(wěn)生產(chǎn)運(yùn)營的風(fēng)險(xiǎn)增加，將影響短期內(nèi)的議價(jià)主動(dòng)權(quán)，不利于控制木漿采購成本。

2019年仍將大概率出現(xiàn)成本向下傳導(dǎo)不暢的情形，不僅僅是造紙行業(yè)

成本向下傳導(dǎo)不暢已持續(xù)存在，預(yù)計(jì)2019年將繼續(xù)維持這一現(xiàn)況。為應(yīng)對(duì)成本和價(jià)格波動(dòng)，中國制漿造紙企業(yè)將繼續(xù)向產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展。但因中國全球木材資源供應(yīng)緊張，中國大部分造紙企業(yè)短時(shí)間內(nèi)無法實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化。對(duì)于短時(shí)間內(nèi)無法實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化的企業(yè)，應(yīng)以長協(xié)簽訂的方式穩(wěn)定供應(yīng)數(shù)量，以期/現(xiàn)貨采購和多供應(yīng)商選擇來平衡采購價(jià)格。如圖5。

圖5  造紙工業(yè)PPI指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局

紙漿期貨上市加速行業(yè)透明化進(jìn)程

信息不對(duì)稱帶來的經(jīng)濟(jì)效益減弱，漂針漿價(jià)格發(fā)現(xiàn)及國際議價(jià)能力或?qū)⑻岣?，可以為造紙行業(yè)提供價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值工具。如圖6

圖6  紙漿期貨1906與針葉漿現(xiàn)貨價(jià)格

數(shù)據(jù)來源：Wind，RISI

總結(jié)和展望

展望2019年，全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長，中國造紙產(chǎn)業(yè)仍有發(fā)展空間。利潤下滑將迫使中國造紙行業(yè)進(jìn)一步調(diào)整優(yōu)化，提升行業(yè)利潤率。2019年，造紙產(chǎn)能周期調(diào)整由政策導(dǎo)向轉(zhuǎn)為市場導(dǎo)向，木漿進(jìn)入新一輪庫存紅利期。

2019年，如果供應(yīng)商按預(yù)期減少供應(yīng)數(shù)量，港口木漿庫存大概率將在上半年降至正常水平。漿企、紙企與貿(mào)易商，國內(nèi)漿企與國外漿企預(yù)計(jì)將持續(xù)博弈-調(diào)整-博弈的過程，木漿價(jià)格整體維持平穩(wěn)震蕩格局。到下半年，國家一系列的刺激預(yù)期或?qū)@現(xiàn)，中國宏觀經(jīng)濟(jì)有望向好，中國造紙企業(yè)或?qū)⑿乱惠喗◣齑嬷芷?，中國紙漿價(jià)格大概率再次上揚(yáng)。

同時(shí)，我們也應(yīng)注意，成本傳導(dǎo)不暢的現(xiàn)象將繼續(xù)存在，而下游紙張價(jià)格水平也是決定漿價(jià)在高位維持時(shí)間的因素之一；2019年宏觀經(jīng)濟(jì)和匯率的不確定性較大，應(yīng)繼續(xù)保持謹(jǐn)慎樂觀，時(shí)刻關(guān)注，及時(shí)調(diào)整。

在中國的資本結(jié)構(gòu)下，中國經(jīng)濟(jì)只有“國進(jìn)”才有“民進(jìn)”。中國有四十年改革開放經(jīng)驗(yàn)積累，穩(wěn)定充足的政策支持空間和持續(xù)提升的國際話語權(quán)。雖然目前我國經(jīng)濟(jì)下行壓力非常明顯，但是長遠(yuǎn)來看，中國經(jīng)濟(jì)仍以每年6%——7%的速度增長，最好的機(jī)會(huì)還在中國。

建議中國制漿造紙企業(yè)：

(1)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)保持信心；

(2)練好“內(nèi)功”以降低成本提高質(zhì)量。主動(dòng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級(jí)，增加高端產(chǎn)品/差異化產(chǎn)品份額；尋找機(jī)會(huì)資源重組，增加規(guī)模效應(yīng)，降低運(yùn)營成本；不盲目擴(kuò)張新產(chǎn)能；

(3)采購以保證穩(wěn)定運(yùn)營為主，通過長協(xié)穩(wěn)定采購數(shù)量，通過美金/人民幣貨源和多供應(yīng)商選擇來平衡采購價(jià)格。不盲目賭行情，短期來看賭行情會(huì)增加采購成本風(fēng)險(xiǎn)。