央行定向降準(zhǔn)，釋放7000億流動性！誰將受益？

　　6月24日下午5點(diǎn)，期待中的重大利好終于來了：央行宣布“定向降準(zhǔn)”！

　　據(jù)央行網(wǎng)站消息，為進(jìn)一步推進(jìn)市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”，加大對小微企業(yè)的支持力度，中國人民銀行決定：2018年7月5日起，下調(diào)國有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、郵政儲蓄銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　本次定向降準(zhǔn)的具體措施還包括了以下方面：

　　1、鼓勵(lì)5家國有大型商業(yè)銀行和12家股份制商業(yè)銀行運(yùn)用定向降準(zhǔn)和從市場上募集的資金，按照市場化定價(jià)原則實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目。支持“債轉(zhuǎn)股”實(shí)施主體真正行使股東權(quán)利，參與公司治理，并推動混合所有制改革。

　　2、定向降準(zhǔn)資金不支持“名股實(shí)債”和“僵尸企業(yè)”的項(xiàng)目。

　　3、郵政儲蓄銀行和城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)商行等中小銀行應(yīng)將降準(zhǔn)資金主要用于小微企業(yè)貸款，著力緩解小微企業(yè)融資難融資貴問題。

　　大利好！誰將受益？

　　對此，財(cái)經(jīng)作家劉曉博點(diǎn)評：

　　1、根據(jù)央行答記者問，此次降準(zhǔn)可以釋放7000億的基礎(chǔ)貨幣，在當(dāng)前貨幣乘數(shù)5.4倍左右的情況下，理論上可以衍生出3.78萬億的廣義貨幣M2。

　　當(dāng)然，此次降準(zhǔn)后，人民幣的貨幣乘數(shù)會有所放大。但最終能否衍生出3.78萬億（或以上）的M2，還要看企業(yè)和銀行的貸款積極性。

　　毫無疑問，這是一次較大的政策利好。釋放出來的資金也是長期資金，比央行平時(shí)使用的逆回購、中期借貸便利，釋放出的資金成本更低、時(shí)間更長。這有利于降低市場的利率，對于股市、樓市、實(shí)體經(jīng)濟(jì)都是利好。

　　2、定向降準(zhǔn)，是此前國務(wù)院常務(wù)會議做出的決定。此次央行增加了一個(gè)名目：“債轉(zhuǎn)股”。

　　“債轉(zhuǎn)股”的意思，是銀行“貸款貸成了股東”，通過債轉(zhuǎn)股，可以將一些不好看的貸款剝離，一方面有利于降低企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，也有利于讓銀行擁有一個(gè)好看的報(bào)表和短期業(yè)績。

　　所以，降準(zhǔn)首先有利于銀行股。銀行股是A股權(quán)重最大的板塊，穩(wěn)住銀行股，有利于穩(wěn)住A股。

　　3、表面上看，“定向降準(zhǔn)”主要是針對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的，跟樓市無關(guān)。事實(shí)上，銀行資金總是以各種方式流入樓市，因?yàn)闃鞘谢貓?bào)率高，所以此次降準(zhǔn)對樓市也是較大利好。A股里的房地產(chǎn)股已經(jīng)開始走強(qiáng)了。

　　4、股市會在明天（6月25日）大幅反彈嗎？或許會高開，但能不能穩(wěn)住很難說。降準(zhǔn)在預(yù)期之中，弄不好股市會當(dāng)做利好出盡，繼續(xù)探底。目前A股的市場底仍然沒有探明，大家要小心慎重！

　　歷次定向降準(zhǔn)后股市表現(xiàn)如何？

　　此前，央行曾經(jīng)四次定向降準(zhǔn)，從降準(zhǔn)次日滬指表現(xiàn)來看，央行正式宣布方案后，其中三次滬指均出現(xiàn)上漲。

　　最近一次央行公告定向降準(zhǔn)發(fā)生在去年國慶節(jié)前夕，去年9月30日央行公告定向降準(zhǔn)后，國慶節(jié)后的第一個(gè)交易日（10月9日），滬指上漲0.76%。

　　為什么要降準(zhǔn)？

　　從最新的國務(wù)院會議內(nèi)容來看，緩解小微企業(yè)融資融難融資貴是定向降準(zhǔn)目的所在。

　　6月20日，中國政府網(wǎng)消息顯示，為進(jìn)一步緩解小微企業(yè)融資難融資貴，持續(xù)推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)降成本的五項(xiàng)工作當(dāng)中，第四項(xiàng)提到支持銀行開拓小微企業(yè)市場，運(yùn)用定向降準(zhǔn)等貨幣政策工具，增強(qiáng)小微信貸供給能力。

　　實(shí)際上，小微企業(yè)的融資難融資貴由來已久。

　　對此，北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副院長、數(shù)字金融研究中心主任黃益平認(rèn)為原因主要有兩個(gè)方面：

　　一是征信系統(tǒng)不夠完善；

　　二是市場體系發(fā)展不完善，小微企業(yè)很難從正規(guī)的金融機(jī)構(gòu)獲得融資。

　　平安證券研報(bào)同樣認(rèn)為有兩個(gè)原因：

　　一方面是面對經(jīng)營狀況普遍較差的小微企業(yè)，銀行本身沒有向其提供資金的意愿；

　　二是由于企業(yè)本身不具備發(fā)展和創(chuàng)新的動力，即便獲得資金也很可能轉(zhuǎn)手投入房地產(chǎn)等行業(yè)以獲取高額收益。

　　需要哪些政策配套？

　　國泰君安研究報(bào)告認(rèn)為，沒有相關(guān)的改革配套，金融降杠桿“單兵突進(jìn)”，雖有定向的貨幣政策配合，但資金流向恐怕還是不能順暢地流到政府希望的部門。

　　6月20日國務(wù)院網(wǎng)站公告的內(nèi)容來看，這次定調(diào)定向降準(zhǔn)的同時(shí)，還出臺了四項(xiàng)相關(guān)的配套措施，具體包括：

　　1、增加支持小微企業(yè)和“三農(nóng)”再貸款、再貼現(xiàn)額度，下調(diào)支小再貸款利率；

　　2、從今年9月1日至2020年底，將符合條件的小微企業(yè)和個(gè)體工商戶貸款利息收入免征增值稅；單戶授信額度上限，由100萬元提高到500萬元；

　　3、禁止金融機(jī)構(gòu)向小微企業(yè)貸款收取承諾費(fèi)、資金管理費(fèi)，減少融資附加費(fèi)用；

　　4、將單戶授信500萬元及以下的小微企業(yè)貸款納入中期借貸便利合格抵押品范圍。

　　從目前的情況來看，建立有效的信用評級體系、僵尸國企的破產(chǎn)和房地產(chǎn)長效機(jī)制的建立等相關(guān)工作也在推進(jìn)中。

　　投資者的機(jī)會在哪里？

　　從券商研報(bào)的觀點(diǎn)來看，定向降準(zhǔn)后的市場機(jī)會主要還是在債券市場，股票市場的風(fēng)險(xiǎn)仍需要警惕。

　　聯(lián)訊證券認(rèn)為，股票市場2017年因供給側(cè)改革、庫存低位和終端需求韌性超預(yù)期，疊加金融防風(fēng)險(xiǎn)，資金普遍跑向藍(lán)籌抱團(tuán)取暖。但今年供需缺口收窄后周期類行業(yè)利潤增速已經(jīng)放緩、實(shí)體總需求邊際放緩，再加上信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂貫穿始終，以及貿(mào)易戰(zhàn)高度不確定性，股票質(zhì)押去杠桿的壓力等諸多因素影響下，預(yù)計(jì)全年機(jī)會有限。

　　海通證券研究報(bào)告認(rèn)為，下半年經(jīng)濟(jì)增長承壓，資本約束和金融監(jiān)管背景下融資增速回落，資金供求改善，而隨著美國的加息和中國經(jīng)濟(jì)的減速，中美利率也將分道揚(yáng)鑣。由于影子銀行監(jiān)管、剛兌逐漸打破和信用違約頻發(fā)，利率債和信用債走勢分化，堅(jiān)定配置利率債和高等級信用債。

　　【附】央行答記者問

　　1、此次定向降準(zhǔn)支持市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)融資的具體內(nèi)容是什么？

　　答：此次定向降準(zhǔn)主要有兩方面內(nèi)容：

　　一是自2018年7月5日起，下調(diào)工行、農(nóng)行、中行、建行、交行五家國有大型商業(yè)銀行和中信銀行、光大銀行等十二家股份制商業(yè)銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，可釋放資金約5000億元，用于支持市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目，同時(shí)撬動相同規(guī)模的社會資金參與。相關(guān)銀行要建立臺賬，逐筆詳細(xì)記錄市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”實(shí)施情況，按季報(bào)送人民銀行等相關(guān)部門。

　　二是同時(shí)下調(diào)郵政儲蓄銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，可釋放資金約2000億元，主要用于支持相關(guān)銀行開拓小微企業(yè)市場，發(fā)放小微企業(yè)貸款，進(jìn)一步緩解小微企業(yè)融資難融資貴問題。金融機(jī)構(gòu)使用降準(zhǔn)資金支持“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)融資的情況將納入人民銀行宏觀審慎評估。

　　2、此次定向降準(zhǔn)支持市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)融資的主要考慮是什么？

　　答：此次定向降準(zhǔn)是落實(shí)6月20日國務(wù)院常務(wù)會議的有關(guān)部署。

　　今年以來，市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”簽約金額和資金到位進(jìn)展比較緩慢，考慮到國有大型商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行是市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”的主力軍，可通過定向降準(zhǔn)釋放一定數(shù)量成本適當(dāng)?shù)拈L期資金，形成正向激勵(lì)，提高其實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”的能力，加快已簽約“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目落地。

　　同時(shí)，當(dāng)前我國小微企業(yè)融資難融資貴問題仍較為突出。郵政儲蓄銀行和城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)商行在支持小微企業(yè)方面發(fā)揮著重要作用，對其實(shí)施定向降準(zhǔn)，有利于增強(qiáng)小微信貸供給能力，增加銀行小微企業(yè)貸款投放，降低小微企業(yè)融資成本，改善對小微企業(yè)的金融服務(wù)。

　　總的來看，此次定向降準(zhǔn)有利于穩(wěn)步推進(jìn)結(jié)構(gòu)性去杠桿，有利于加大對小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，屬于定向調(diào)控和精準(zhǔn)調(diào)控。人民銀行將繼續(xù)實(shí)施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

　　3、定向降準(zhǔn)資金支持的“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目應(yīng)滿足哪些條件？

　　答：人民銀行鼓勵(lì)十七家大中型商業(yè)銀行使用定向降準(zhǔn)資金，支持充分體現(xiàn)市場化和法治化原則的“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目，以下幾條是需要注意的：

　　一是實(shí)施主體在“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目中應(yīng)當(dāng)實(shí)現(xiàn)真正的股權(quán)性質(zhì)投入，而不是仍然以獲取固定收益為目的的“債轉(zhuǎn)債”，也就是說，不支持“名股實(shí)債”的項(xiàng)目；

　　二是鼓勵(lì)相關(guān)銀行和實(shí)施主體按照不低于1:1的比例撬動社會資金參與“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目；

　　三是“債轉(zhuǎn)股”有關(guān)股份以及相關(guān)債務(wù)減記要嚴(yán)格遵循市場化定價(jià)，按照法律法規(guī)，由項(xiàng)目相關(guān)參與方協(xié)商確定；

　　四是支持各類所有制企業(yè)開展市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”，相關(guān)實(shí)施主體應(yīng)真正參與“債轉(zhuǎn)股”后企業(yè)的公司治理，促進(jìn)其公司治理水平的提高，同時(shí)推進(jìn)混合所有制改革；

　　五是實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)有利于改善企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，恢復(fù)企業(yè)發(fā)展動能，不支持“僵尸企業(yè)”債轉(zhuǎn)股。