“當所有人都瘋狂的時候，你必須保持冷靜。”這或許上一次美國次貸危機引發(fā)全球金融風暴后，人們印象最深刻的一句話了。

　　上世紀80年代初，在里根政府執(zhí)政以后，美國一直通過制定和修改法律，放寬對金融業(yè)的限制，推進金融自由化和所謂的金融創(chuàng)新。從最先1982年的《加恩-圣杰曼儲蓄機構法》給與儲蓄機構與銀行相似的業(yè)務范圍，但卻不受美聯(lián)儲的管制。據(jù)此，儲蓄機構可以購買商業(yè)票據(jù)和公司債券，發(fā)放商業(yè)抵押貸款和消費貸款，甚至購買垃圾債券。

　　此后，在眾多立法將1933年《美國銀行法》基本原則徹底廢除后，銀行業(yè)與證券、保險等投資行業(yè)間壁壘全部消除，為金融投機大開方便之門。此背景之下，90年代末以來的利率走低，資產證券化和金融衍生產品創(chuàng)新加快，奢侈消費文化普及以及對未來的盲目樂觀，更是為大眾的超前消費習慣提供了溫床。

　　那時有著只漲不跌神話的房地產市場，正誘使著大量不具備還款能力的消費者，通過按揭手段涌入住房市場，而為收入并不穩(wěn)定甚至根本沒有收入的人，提供的高收益、高風險類型的貸款，就是那次全球金融危機的導火索——次級貸款。

　　此后房價突然走低導致借款人無力償還，銀行出售借款人房屋得到的資金，甚至都無法彌補貸款額本身，銀行出現(xiàn)大面積虧損，在次級抵押貸款機構破產、投資基金被迫關閉、股市劇烈震蕩等多米諾骨牌效應引發(fā)后，2007年8月開始席卷全球的金融風暴登上歷史舞臺。

　　根據(jù)此事件改編的電影《大空頭》，則以華爾街幾位眼光獨到的投資鬼才為主視角，在看穿泡沫假象，通過做空次貸CDS而大幅獲益，成為少數(shù)在金融災難中大量獲利的投資梟雄，然而每個人做空之路上所背負的道德壓力、精神壓力和輿論壓力，無一不是將眾人皆醉我獨醒的難度層層拔高。

　　反觀今天要討論的造紙行業(yè)，受益于近期在廢紙進口政策進一步收緊，小紙廠無庫存帶領下的紙價暴漲，引發(fā)市場資金競相跟風，但不得不說的是，未來的造紙板塊并不會那么一帆風順，眾人瘋狂之中，仍需把冷靜一詞放在首位。

　　瘋狂的瓦楞和箱板

　　自蔡倫發(fā)明造紙術以來，紙作為傳承人類文明的載體之一，在人類社會進步過程中發(fā)揮了重要作用，而隨著現(xiàn)代社會信息交流的日益頻繁和擴大，紙在國民經(jīng)濟和社會發(fā)展中的地位和作用愈來愈重要，當然，造紙工業(yè)同時也是一個技術密集、工藝復雜、資源消耗量大、產生污染物多的工業(yè)。

　　通常將紙制品按用途分為文化紙、包裝紙、生活用紙、特種紙等，其中文化紙涵蓋了所有的印刷和書寫紙，具體包括新聞紙、非涂布文化用紙(雙膠紙、書寫紙、輕型紙、靜電復印紙等)和涂布文化用紙(主要是銅版紙)；而包裝用紙則包括了所有紙質包裝原材料，如卡紙(白板紙和白卡紙)、瓦楞紙、箱板紙、牛皮紙等；另外還有生活用紙(衛(wèi)生紙、紙尿褲等)和特種紙。

　　今天主角是包裝紙中開啟了暴漲模式的箱板紙和瓦楞紙，其主要用于運輸包裝用途，對應下游是國內零售、快遞以及出口等領域。

　　5月以來的箱板/瓦楞異常瘋狂。記者了解到，5月7日140g瓦楞原紙價格出現(xiàn)大幅度飆升，當日均價為4350元/噸，上漲價格在200-500元/噸左右，較前一天相比瓦楞原紙生產者價格上浮6.75%。

　　同時，市場消息傳玖龍紙業(yè)東莞廠區(qū)門口拉貨的卡車大排長龍到搶貨的程度，需要廠方維持秩序，訂單排期超過15天。截至目前，瓦楞紙價格從5月初的3950元/噸，已漲近15%至4537.5元/噸，除為迎接三節(jié)(端午節(jié)、母親節(jié)、父親節(jié))，需求量淡轉旺的影響外。漲價的直接導火索其實是近期廢紙進口政策的進一步收緊。

　　5月2日，國家海關總署發(fā)布特急文件《海關總署關于對進口美國廢物原料實施風險預警監(jiān)管措施的通知》，通知要求自2018年5月4日起，對來自美國的廢物原料實施100%開箱，100%掏箱檢驗檢疫，其中廢紙在開箱檢驗名單。美廢潛在進口量下滑帶來的供給缺口短期難以被彌補，疊加當前紙企及打包站廢紙庫存較小，催生了紙企漲價的動力，那進口廢紙究竟有何能力，能如此程度影響到紙價呢？

　　廢紙進口如何影響行業(yè)？

　　箱版、瓦楞紙的主要原材料是廢紙，每生產1噸箱板/瓦楞紙需要耗費1.1噸廢紙。廢紙來源則是靠回收使用過的紙材料，在國際上廢紙一般區(qū)分為歐廢、美廢和日廢三種，我國的廢紙回收率較歐洲美國和日本相比仍然較低，長期以來我國的箱板紙等以廢紙為原材料的造紙企業(yè)每年需要以進口廢紙來補充原材料，近年來國內廢紙回收率雖然不斷提升，但到了2016年，外廢依然有36.5%的依賴度。

　　因此在外廢進口大幅減少的預期下，國廢價格延續(xù)升勢。海關數(shù)據(jù)顯示，3月我國廢紙進總量142.24萬噸，環(huán)比增加12.04%，累計同比減少49.45%。截至5月2日，廢舊黃板紙價格2720元/噸，較年初上漲15.7%。

　　在廢紙進口量減少預期，國內外廢紙價差拉大以及廢紙配額分配嚴格化的當下，新投產能對行業(yè)影響將越來越小。智通財經(jīng)APP了解到，由于行業(yè)中同產品價差很小，而原材料成本在造紙成本體系中占比超過70%，因此有能力使用外廢的龍頭紙企具有非常強的成本優(yōu)勢。

　　根據(jù)計算，在兩家企業(yè)的產品價格都為4800元的基礎上，生產過程中摻雜外廢與國內比達到3:2的企業(yè)，其噸毛利將是沒有外廢可用企業(yè)的兩倍之多，隨著外廢進口限制越來越嚴，

　　新增產能成本上比存量產能劣勢將愈發(fā)明顯，此外由于環(huán)保政策持續(xù)趨嚴、排污許可證制度推行，新增產能盈利能力成疑，因此無論從競爭力還是企業(yè)意愿來看，新增產能這部分影響也會越來越小。

　　一方面拉動原紙價格提升，一方面又降低新增產能影響，造紙行業(yè)瘋狂似乎有著合理的邏輯在支撐，但是其中真的一點問題都沒有嗎？

　　路途并不會一帆風順

　　目前瓦楞紙一周暴漲1000元/噸已達100多家，但其源頭是庫存被快速消化完的小紙企。根據(jù)了解到的情況得知，其實目前大紙廠的庫存水平并不算低，而且由于之前產量較高等原因，部分大紙企還外租了不少倉庫堆放庫存，在小紙企紛紛漲價的形勢下，大紙企似乎在控制出貨量，以達到原紙價格持續(xù)上漲的目的，雖然目前庫存消化態(tài)勢并不差，但整體情況其實比表象看上去要弱一些的。

　　其次，淡轉旺季的市場需求，其實還要經(jīng)歷即將來到的六、七月份雨季影響，因此需求情況還有經(jīng)歷一波低谷才能迎來真正的需求增長。

　　并且，目前國內需求回升的情況其實并沒有那么強，反倒是此前一致低預期的出口需求，一定程度超出了市場預期。這部分是以出口的家電、紡織服裝、日用百貨等產品包裝的間接形式體現(xiàn)，在貿易戰(zhàn)加征關稅影響下，短期出口其實是有一定提振的，但看稍遠一些，等到拉鋸戰(zhàn)時又會對出口產生抑制作用，所以需求端還是有一定風險因素的。綜合來看，瓦楞、箱板紙漲價是具備一定邏輯支撐，但并不會如想象中那般強勢和一帆風順。