股價三大驅(qū)動因素中兩大因素開始轉(zhuǎn)好行業(yè)基本面,匯率和市場資金流向是造紙行業(yè)股價的三大驅(qū)動因素。自國慶假期以來,美元對離岸人民幣以及兌人民幣中間價持續(xù)下跌,減緩了投資者對人民幣貶值的疑慮。同時,對美聯(lián)儲加息預(yù)期暫緩改善了投資者對新興市場的風(fēng)險偏好。三大驅(qū)動要素中,有兩大要素出現(xiàn)改善。

　　環(huán)保政策越來越從嚴(yán)每日經(jīng)濟(jì)新聞最近報道了山鷹紙業(yè)子公司吉安集團(tuán)在浙江海鹽的造紙廠產(chǎn)生的有害氣體導(dǎo)致附近中學(xué)受到嚴(yán)重的污染。當(dāng)?shù)丨h(huán)境部門立即介入并關(guān)停其一臺大型造紙機(jī)(0.65百萬噸,約占其涂布白面牛卡紙產(chǎn)能的10%),同時立案調(diào)查。上市公司的大型產(chǎn)能因為環(huán)保因素被迫停產(chǎn)并不多見,這顯示了中國環(huán)保政策執(zhí)行力度在持續(xù)加強(qiáng),印證了中國箱板紙市場的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)在不斷地提高。

　　基本面結(jié)構(gòu)性改善的大趨勢沒有改變我們此前對箱板紙行業(yè)供求關(guān)系邊際改善的觀點(diǎn)得到了玖龍紙業(yè)和理文造紙業(yè)績上的驗證。在2015的1月-6月,兩家公司除了噸毛利環(huán)比大幅度改善外,自由現(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債表的質(zhì)量也在大幅提升。

　　由于中國更加嚴(yán)控的環(huán)境政策,我們預(yù)計3百萬噸的小產(chǎn)能將會在15年被淘汰,2.8百萬噸的小產(chǎn)能在16年被淘汰(對比2013年的1.5百萬噸和2014年的1.1百萬噸)因此,預(yù)計產(chǎn)能增速分別為15年的和16年為負(fù)的0.9%。同時我們預(yù)計箱版紙和瓦楞紙的需求增長為15年的1.5%和16年的2%。因此,我們估計產(chǎn)能利用率會從13年的75%和14年的74%上升至15年的76%和16年的78%,行業(yè)供求關(guān)系結(jié)構(gòu)性好轉(zhuǎn)的大趨勢前景依然明朗維持超配,推薦玖龍紙業(yè)和理文造紙由于行業(yè)供求關(guān)系邊際上產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性改善,我們對箱板紙和瓦楞紙的紙價長期看好。我們對玖龍的目標(biāo)價為港幣6.6元,對應(yīng)1倍前瞻市凈率;我們給予理文的目標(biāo)價為港幣6.1元,對應(yīng)1.4倍前瞻市凈率。由于行業(yè)基本面改善的前景明朗和人民幣大幅度貶值擔(dān)憂的減緩,我們認(rèn)為造紙公司在這輪市場反彈中是高質(zhì)量的Beta。我們對兩家公司維持買入評級。