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產(chǎn)能過剩矛盾仍存 造紙行業(yè)景氣度持續(xù)承壓

發(fā)布時間:2015-08-13     瀏覽量:1011

產(chǎn)能過剩矛盾仍存 造紙行業(yè)景氣度持續(xù)承壓

發(fā)布日期:2015-08-12  來源:和訊股票  作者:中債資信  
核心提示:2015年上半年,在宏觀經(jīng)濟增速放緩的影響下,造紙行業(yè)需求持續(xù)較弱。短期內(nèi),造紙行業(yè)需求改善空間有限,整體仍將處于較低水平。供給方面,雖然現(xiàn)有企業(yè)與新進入者的擴張意愿減弱,但前期釋放產(chǎn)能過多,行業(yè)去產(chǎn)能呈現(xiàn)長期化。短期內(nèi),造紙行業(yè)產(chǎn)能過剩矛盾依然突出。

2015年上半年,在宏觀經(jīng)濟增速放緩的影響下,造紙行業(yè)需求持續(xù)較弱。短期內(nèi),造紙行業(yè)需求改善空間有限,整體仍將處于較低水平。供給方面,雖然現(xiàn)有企業(yè)與新進入者的擴張意愿減弱,但前期釋放產(chǎn)能過多,行業(yè)去產(chǎn)能呈現(xiàn)長期化。短期內(nèi),造紙行業(yè)產(chǎn)能過剩矛盾依然突出。

原材料方面,2015年上半年,闊葉漿在供給端的影響下,價格有所反彈,已接近針葉漿價格,廢紙價格持續(xù)低位振蕩。短期內(nèi),考慮到造紙行業(yè)需求仍持續(xù)低迷,預(yù)計前期部分原材料價格上漲的趨勢后續(xù)支撐不足,原材料價格整體仍將處于較低水平。

由于行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速放緩,相應(yīng)財務(wù)費用有所降低,并考慮2014年的基數(shù)效應(yīng),2015年上半年造紙企業(yè)財務(wù)費用大幅減少,造紙行業(yè)盈利水平有所回升。同時,部分虧損企業(yè)退出市場,亦有利于行業(yè)盈利表現(xiàn)回升。但受制于產(chǎn)能過剩,行業(yè)盈利水平依然較低。同期,造紙行業(yè)產(chǎn)能擴張趨緩,造紙企業(yè)債務(wù)負擔較為穩(wěn)定。短期內(nèi),考慮紙價面臨下行壓力,原材料端可讓渡利潤空間有限,總體盈利水平仍較弱。行業(yè)自身較弱的盈利及獲現(xiàn)能力,使得其對外部籌資的依賴度加大以保證正常營運資金周轉(zhuǎn),行業(yè)債務(wù)負擔或?qū)⑸仙?,但考慮到后續(xù)產(chǎn)能擴張速度相對可控,預(yù)計行業(yè)整體財務(wù)杠桿增幅較小。

細分紙種方面,白卡紙近一輪產(chǎn)能擴張結(jié)束,生活用紙正處于產(chǎn)能集中擴張期,兩者供需格局趨弱程度相對較重,盈利空間受到?jīng)_擊的程度更甚。銅版紙?zhí)幱谙捌谛略霎a(chǎn)能階段,箱板瓦楞紙得益于市場容量較大,對新增產(chǎn)能的消化能力相對其他細分紙種較強,兩者供需格局相對較穩(wěn)定;但基于現(xiàn)階段均有不同程度的過剩產(chǎn)能,其盈利水平亦將持續(xù)低位徘徊。

造紙行業(yè)依然深陷產(chǎn)能過剩矛盾,后續(xù)供給增長放緩有助緩解供給壓力,但需求增長乏力使行業(yè)難擺脫供需格局較弱困境;行業(yè)低迷景氣度持續(xù)制約原材料價格,短期內(nèi)該價格仍將在低位振蕩

根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示,2014年國內(nèi)機制紙及紙板的產(chǎn)量累計同比增長2.80%,為11,785.80萬噸。2015年1~6月,該產(chǎn)量數(shù)據(jù)累計同比中3~5月均為負值。截至6月底,機制紙及紙板產(chǎn)能累計同比增長為0.25%,顯示造紙行業(yè)需求依然低迷。從需求端驅(qū)動因素看,2015年上半年,在宏觀經(jīng)濟增速由高速向中高速轉(zhuǎn)變的背景下,制造業(yè)景氣度低迷。2015年上半年,PMI指數(shù)在50.00上下小幅波動。同期,消費方面,城鎮(zhèn)居民人均可支配收入同比增速延續(xù)前期回落趨勢;社會消費品零售總額同比增速在10.00%左右,較2014年同期以及2014年第四季度均出現(xiàn)回落。短期內(nèi),在宏觀經(jīng)濟增速放緩的背景下,作為與宏觀經(jīng)濟走勢密切相關(guān)的造紙行業(yè)需求,后續(xù)增長乏力。

供給方面,在造紙行業(yè)較弱需求對新增產(chǎn)能支撐不足以及前期產(chǎn)能擴張較快形成較大基數(shù)的影響下,2014年行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計同比增速基本呈現(xiàn)逐月下降態(tài)勢,截至2014年12月底,該指標為6.40%,同比下降12.42個百分點。2015年1~6月固定資產(chǎn)投資完成額累計同比增速延續(xù)2014年下降趨勢,2015年6月該指標為5.70%,處于歷史較低水平,接近上一輪投資增速底部?,F(xiàn)階段行業(yè)的困境更多取決于供給端前期擴張過快,使得基本得到滿足的行業(yè)需求后續(xù)增長無法對新增產(chǎn)能提供足夠支撐。造紙行業(yè)市場集中度偏低,中小企業(yè)是行業(yè)的主要構(gòu)成。而中小企業(yè)普遍存在產(chǎn)能規(guī)模小,產(chǎn)能質(zhì)量低以及環(huán)保投入不達標的問題。在經(jīng)濟進入“新常態(tài)”下,對產(chǎn)能質(zhì)量和產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提出更高要求,部分中小企業(yè)將在市場以及政策的雙重作用下退出市場,從而部分緩解行業(yè)產(chǎn)能過剩矛盾。短期內(nèi),造紙行業(yè)較大概率呈現(xiàn)新增產(chǎn)能增速放緩與老舊落后產(chǎn)能退出并行的格局,考慮到造紙行業(yè)進入和退出的壁壘較低,以及產(chǎn)能過剩矛盾突出,在政策不發(fā)生大改變的前提下,預(yù)計行業(yè)去產(chǎn)能是長期過程,短期內(nèi),造紙行業(yè)依然處于產(chǎn)能過剩狀態(tài),紙品銷售價格將在低位徘徊。

原材料方面,受制于下游低迷的景氣度,廢紙價格整體仍在低位振蕩。木漿方面,闊葉漿前期銷售價格已接近其生產(chǎn)成本,2015年上半年在供給端集中提價的影響下,價格回升較為明顯。雖然需求端持續(xù)低迷,但是闊葉漿前期庫存較低,為生產(chǎn)商階段性的提價行為提供一定支撐。截至2015年6月,全球漂白闊葉漿的庫存為38天,較1月末的45天下降7天。同期,雖然全球漂白針葉漿庫存為29天,低于其均衡值30天,但受下游需求不足影響,針葉漿價格小幅下滑。現(xiàn)階段,闊葉漿的價格已基本與針葉漿價格持平。考慮到闊葉漿與針葉漿的替代作用,以及現(xiàn)階段造紙行業(yè)需求仍然較弱對原材料價格持續(xù)上漲的支撐不足,預(yù)計后續(xù)闊葉漿價格存在一定的回落壓力,針葉漿價格將繼續(xù)低位振蕩。

2015年上半年,受益于固定資產(chǎn)投資放緩,財務(wù)費用下降,造紙企業(yè)盈利狀況有所改善,但整體仍處于較低水平

根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示,2015年上半年造紙行業(yè)營業(yè)收入同比增速為2.14%,低于2014年全年和同期的4.88%和6.18%。在需求持續(xù)較弱的制約下,造紙行業(yè)收入增速持續(xù)放緩。

毛利率方面,2015年第一季度和第二季度的毛利率分別為11.32%和11.35%,略低于2014年同期的11.83%和11.42%。造紙行業(yè)毛利率整體呈現(xiàn)底部振蕩的趨勢。短期內(nèi),行業(yè)供需關(guān)系難以發(fā)生實質(zhì)性改變,紙價存在一定的小幅回落壓力,而原材料價格受成本的制約,繼續(xù)回調(diào)的空間有限,預(yù)計短期內(nèi),造紙行業(yè)毛利率持續(xù)處于較低水平。利潤總額方面,財務(wù)費用的變化成為影響利潤空間較為重要的因素。由于行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速放緩,造紙企業(yè)投資規(guī)??s減,相應(yīng)財務(wù)費用有所降低,并考慮2014年的基數(shù)效應(yīng),2015年上半年造紙企業(yè)財務(wù)費用同比下降7.72%。得益于期間費用的減少,2015年上半年,造紙行業(yè)利潤總額較2014年同期有所回升,為147.45億元,同比增長8.85%。此外,截至2015年6月底,造紙行業(yè)企業(yè)數(shù)量為2,406家,比2014年12月底以及2014年6月底分別減少197家和75家。造紙行業(yè)在市場以及政策因素的促進下,部分虧損的企業(yè)退出市場,從而使行業(yè)整體的利潤有所回升。短期內(nèi),受產(chǎn)能過剩影響,造紙行業(yè)盈利水平依然較低。后續(xù)期間費用對行業(yè)盈利的利好在固定資產(chǎn)投資增速逐漸放緩的背景下仍將有所釋放,但對行業(yè)整體利潤空間難以產(chǎn)生實質(zhì)性改善。

2015年上半年,造紙企業(yè)仍面臨較大的銷售以及回款壓力,獲現(xiàn)能力較弱

根據(jù)Wind信用債行業(yè)分類,截至2015年7月底,造紙行業(yè)發(fā)債企業(yè)共19家(含公司債、企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債),本文選取12家可比企業(yè)作為研究樣本。

從存貨水平看,截至2015年3月底,樣本企業(yè)合計存貨規(guī)模較2014年底上升5.86%,較2014年3月底上升8.23%;應(yīng)收賬款方面,樣本企業(yè)延續(xù)了前期的上漲趨勢,2015年3月底較上年末增長7.72%,反映造紙產(chǎn)業(yè)鏈的資金面仍較緊,企業(yè)面臨較大的銷售以及回款壓力,從而制約企業(yè)的經(jīng)營獲現(xiàn)能力。同期,企業(yè)貼現(xiàn)部分應(yīng)收票據(jù)補充流動性,截至2015年3月底,樣本企業(yè)應(yīng)收票據(jù)規(guī)模較2014年底下降8.44%。2015年一季度樣本企業(yè)實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額7.01億元,相較于2014年同期31.97億元,造紙企業(yè)獲現(xiàn)水平有所弱化。短期內(nèi),為消化新增產(chǎn)能,造紙企業(yè)及經(jīng)銷商或仍將采取較寬松的信用政策,造紙企業(yè)獲現(xiàn)能力或?qū)⑿》趸?/P>

產(chǎn)能擴張趨緩,債務(wù)負擔基本維持穩(wěn)定

從樣本企業(yè)數(shù)據(jù)看,行業(yè)產(chǎn)能擴張速度有所放緩,2015年一季度樣本企業(yè)購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金規(guī)模為47.20億元,同比增長11.08%,較2014年一季度13.57%的同比增速有所放緩。截至2015年3月底樣本企業(yè)固定資產(chǎn)與在建工程總額較上年末增加17.40億元,增長幅度為0.92%,整體看,行業(yè)產(chǎn)能擴張趨緩。 2015年一季度樣本企業(yè)資產(chǎn)負債率與全部債務(wù)資本化比率均值分別為66.46%和58.37%,基本與2014年底持平。短期內(nèi),行業(yè)投資需求或?qū)⒎啪彛蛴矮@現(xiàn)水平較弱,其對外部籌資的依賴度加大,債務(wù)負擔或?qū)⑸仙?。但考慮到后續(xù)產(chǎn)能擴張速度相對可控,預(yù)計行業(yè)整體財務(wù)杠桿增幅較小。

細分紙種面臨不同程度產(chǎn)能過剩壓力,盈利仍將處于較低水平;其中白卡紙與生活用紙產(chǎn)能過剩壓力增幅較大,盈利空間受到?jīng)_擊程度更甚

從細分行業(yè)看,銅版紙2012年之后雖基本無新增產(chǎn)能,但前期行業(yè)產(chǎn)能的集中釋放仍使銅版紙供給端過剩。2014年銅版紙消費量同比增長0.17%,需求持續(xù)較弱,對前期產(chǎn)能的消化呈現(xiàn)長期化。2014年底,太陽紙業(yè)與晨鳴紙業(yè)的銅版紙毛利率分別為18.10%和18.64%,較前期小幅改善。短期內(nèi),銅版紙行業(yè)仍面臨消化前期產(chǎn)能的壓力,盈利改善空間較為有限。

白卡紙本輪產(chǎn)能擴張基本結(jié)束, 較弱需求難以消化大量新增產(chǎn)能,該細分行業(yè)產(chǎn)能過剩矛盾突出。2015年4月起,白卡紙行業(yè)開機率下滑,紙機停機現(xiàn)象較多。在較弱供需關(guān)系下,目前白卡紙銷售價格已接近生產(chǎn)成本。同時,上半年作為白卡紙主要原材料的闊葉漿價格持續(xù)上升,對細分行業(yè)利潤空間形成擠壓。短期內(nèi),在宏觀經(jīng)濟增速放緩以及消費結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下,白卡紙需求增速將受到負面沖擊,行業(yè)面臨較大消化前期新增產(chǎn)能的壓力,白卡紙紙價存在進一步的回落壓力,盈利水平趨弱。

生活用紙在供給持續(xù)增長的背景下,2014年生活用紙已面臨階段性產(chǎn)能過剩壓力。生活用紙企業(yè)以及經(jīng)銷商庫存高企,主要廠商紛紛下調(diào)紙品出廠價,盈利空間不斷被壓縮。2015年一季度,中順潔柔毛利率為29.30%,低于2014年全年的30.0%。金紅葉毛利率水平亦呈現(xiàn)相同變化。從前期公布的擴產(chǎn)計劃看,2015年,生活用紙行業(yè)預(yù)計新增產(chǎn)能169.10萬噸,約占現(xiàn)有產(chǎn)能的16%。生活用紙紙價存在進一步回落壓力,生活用紙細分行業(yè)的盈利水平或?qū)⑦M一步弱化。

箱板瓦楞紙得益于市場容量較大,對新增產(chǎn)能的消化能力相對其他細分紙種較強,但2015年新增產(chǎn)能預(yù)計為2014年產(chǎn)量的9.38%,仍有較大概率超過同期細分行業(yè)需求增速,從而使箱板瓦楞紙行業(yè)供需格局弱化。

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