恒安國際：生活用紙的美好時光

發(fā)布: 2012-4-09  |  來源: 第一財經(jīng)日報

總市值：759.62億元

市盈率：35.38倍

市凈率：7.59倍

上市地：中國香港

過去一年漲跌幅：30.17%

紙巾是快速消費品中為數(shù)不多的國內(nèi)品牌獨占鰲頭的領(lǐng)域。恒安國際是我國四家全國性生活用紙生產(chǎn)企業(yè)之一，另外三大生產(chǎn)商分別是中順潔柔、維達(dá)國際和金紅葉紙業(yè)。

較高的毛利率

在洗發(fā)水、牙膏等領(lǐng)域，寶潔、花王等國際巨頭勢力強(qiáng)大，而在生活用紙領(lǐng)域，作為本土企業(yè)的恒安國際與強(qiáng)大的國外競爭對手相比卻毫不遜色。在27年的發(fā)展歷程中，恒安品牌的成長清晰可見，其旗下品牌的心相印紙手帕、安爾樂衛(wèi)生巾、安兒樂紙尿褲等不僅樹立了高端品牌的形象，而且連續(xù)多年市場占有率全國第一。2004年推出的衛(wèi)生巾品牌“七度空間”更是成功樹立了年輕、時尚的品牌形象，使得品牌附加值大幅提升，2011年，恒安集團(tuán)實現(xiàn)總收入170.5億港元，同比增長26.9%。年度利潤26.9億港元，同比增長8%。

目前，在境內(nèi)外上市的生活用紙企業(yè)主要有A股上市的中順潔柔、H股上市的維達(dá)國際和恒安國際。與其他兩家相比，恒安國際擁有更高的毛利率。

恒安國際在2011年的毛利率達(dá)到39.9%，維達(dá)國際為27.2%，中順潔柔尚未公布2011年年報，但去年三季度毛利率為26.43%。從攤薄每股收益看，恒安國際2011年攤薄每股收益為2.16港元，維達(dá)國際同期的攤薄每股收益為0.43港元，中順潔柔2011年三季度的攤薄每股收益為0.4元人民幣。

更高的利潤率與恒安國際的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有關(guān)，生產(chǎn)有更高毛利的衛(wèi)生巾讓恒安國際的盈利能力高于對手。

恒安國際年報顯示，其衛(wèi)生巾產(chǎn)品的毛利率超過60%，同期紙尿褲和卷紙的毛利率分別為35.2%和31.4%。衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)收入占恒安國際整體收入的21.4%。

恒安國際設(shè)立之初的主營業(yè)務(wù)是生產(chǎn)衛(wèi)生巾和紙尿褲，并于1998年介入紙巾業(yè)務(wù)。從目前來看，恒安國際的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已經(jīng)相當(dāng)多元化，除了紙巾產(chǎn)品之外，還包括衛(wèi)生巾產(chǎn)品、一次性紙尿褲產(chǎn)品，甚至還涵蓋到了零食領(lǐng)域和急救用品業(yè)務(wù)。

相比之下，維達(dá)國際和中順潔柔的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為接近，主要都是著力于紙巾領(lǐng)域，產(chǎn)品包括卷紙、軟抽紙和手帕紙等。

強(qiáng)大渠道管理實力

在市場人士看來，生活用紙生產(chǎn)商未來前景光明。據(jù)了解，中國內(nèi)地目前的生活用紙消費量僅次于北美和西歐地區(qū)，位居世界第三位，但由于人口眾多，2010年我國生活用紙的人均消費量僅為3.48千克，尚未達(dá)到4.1千克的世界人均水平，相比北美的25千克、西歐的15千克、我國港澳臺地區(qū)的10千克以上還有相當(dāng)大的距離。

不過，由于原材料價格的上漲，去年恒安國際各項業(yè)務(wù)利潤率都有不同程度下滑。

國金證券分析師萬友林指出，中國造紙是一個“原料在外、市場在內(nèi)”的行業(yè)，近年來紙業(yè)股表現(xiàn)較差的重要原因之一就是利潤被上游紙漿企業(yè)擠壓，而這一情況已經(jīng)逆轉(zhuǎn)，紙漿價格將于2012年四季度步入景氣下行周期，木漿價格整體將維持相對低位，產(chǎn)業(yè)鏈利潤將由上游向下游轉(zhuǎn)移。

在2011年上半年，原材料如木漿、纖維價格急升，令紙業(yè)企業(yè)生產(chǎn)成本顯著上漲。2011年下半年，紙漿價格逐步回落，2012年一季度又小幅回升。

萬友林在報告中稱，生活用紙企業(yè)是成本下降的最大受益者，龍頭企業(yè)多已在前期備了大量庫存，坐享漿價反彈的收益。而生活用紙作為生活的必需品，產(chǎn)品價格具有較好的黏性。不但這樣，目前，龍頭企業(yè)之間已基本形成了良性競爭，因此今年行業(yè)盈利高增長具有較好的確定性。

以生活用紙制造為主業(yè)的恒安國際在2008年收購零食制造商“親親”，這兩個業(yè)務(wù)看上去“八竿子打不著”，但是恒安創(chuàng)始人許連捷認(rèn)為，“親親”可以共享恒安其他品類的物流、供應(yīng)鏈分銷網(wǎng)絡(luò)以及品牌管理。恒安2009年中報顯示，未來要將零食業(yè)務(wù)發(fā)展成為繼紙品、衛(wèi)生巾、紙尿褲之外的第四大業(yè)務(wù)。

和其他本土消費品企業(yè)一樣，恒安擁有強(qiáng)大的對渠道商鋪的管理控制實力。用許連捷的話來說，“親親”的銷售渠道與公司原有渠道重合，恒安國際擁有一個龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)，旗下1.5萬名銷售人員覆蓋了全中國70萬個零售終端。